德邦证券股份有限公司易丁依近期对乖宝宠物301498）进行研究并发布了研究报告《乖宝宠物：发布3年激励计划，看好国货龙头份额持续提升》，本报告对乖宝宠物给出买入评级，当前股价为51.38元。

　　事件：股权激励及绩效激励计划公布买球官网，彰显公司高增长目标。2024年7月6日，乖宝宠物公布激励机制：(1)业绩目标较高：以2023年为基数，2024年-2026年公司营业收入增长目标分别为19%/42%/68%(即同比19%/19%/18%)，净利润目标为21%/39%/59%(即同比21%/15%/14%)；(2)覆盖范围广，全流程全方位调动团队积极性，股权激励覆盖公司董事及中高层管理人员9人，其中授予公司总裁及董事杜士芳71.75万股，业绩激励还覆盖了核心骨干人员，总授予股本达到217.7万股；(3)超额业绩目标激励，激励对象当年实际获得的奖金额度=个人当年计划获得的奖金额度×公司层面考核系数×个人层面考核系数，总计划以不超过归母净利润的15%作为激励奖金总额，公司考核系数X①若营收/归母净利目标均完成则为100%；②若营收或归母净利目标完成则为70%；③若营收/归母净利目标均未完成则为0%。本次激励计划摊销总费用为5844.58万元，24-27年摊销1242.94万/2516.13万/1502.71万/582.81万。365买球在线

　　618大促：双品牌全网高增长，持续取代国际份额。两品牌总计全网销售超4.7亿/+40%，(1)麦富迪一骑绝尘，继续全平台领跑买球官网，618品牌战报显示，麦富迪2021-2024年持续获得天猫宠物品牌综合排名、抖音宠物品牌综合排名第1名，本次位列拼多多平台品牌综合榜第1、京东平台第2，其中barf系列全网GMV超4430w、同增126%，双拼粮/羊奶肉GMV超3200万/1930万；(2)弗列加特增长强劲，高端赛道持续取代，今年618榜单弗列加特位居天猫平台品牌综合排名第8名，相比于23年双十一前进11名；抖音平台排名第五，前进两名，全网销售额超1亿/+230%，其中，天猫超6900万/+320%，抖音超2500万/+143%。

　　高端国产替代未来可期，全产品矩阵快速增长。行业方面，宠物赛道依然为高增长赛道，具备高复购、高敏感、强黏性等特点，且国货品牌根据产品性价比逐步实现国产替代。乖宝宠物打造多品牌矩阵，包括麦富迪、弗列加特、Waggin’Train，近期新推出高端狗粮品牌汪臻醇，提倡极简、低敏的喂养方式。365买球在线根据久谦数据，24年1-5月，公司旗下品牌取得了较快的增长，其中高端品牌弗列加特增长更快，全平台同比增长147%，麦富迪同比增长12%，电商渠道持续高增长。

　　投资建议：公司是国内宠物食品赛道龙头，有望借助完善的产品矩阵享受行业高成长红利完成国产替代，延续高增趋势，麦富迪持续扩展品牌力，第二品牌弗列加特大促排名持续提升。我们预计24-26年营收为53.13/64.48/77.44亿，归母净利润为5.59/7.00/8.75亿，同增30.3%/25.3%/25.0%，对应PE分别为36.2X/28.9X/23.1X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宠物行业竞争加剧，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.28%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.34亿，根据现价换算的预测PE为38.63。

　　该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级22家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为61.23。

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